當前，美國借助紐約COMEX交易所的超高溢價，對全球現(xiàn)貨銅形成強烈虹吸效應(yīng)，已“鎖住”72萬噸的銅超額庫存。機構(gòu)預(yù)計，美國所需的超額庫存儲備規(guī)?；蜻_160萬噸至180萬噸，缺口約達100萬噸。
這種背景下，國內(nèi)“鋁代銅”的緊迫性明顯提升。值得注意的是，今年在傳統(tǒng)工業(yè)需求疲軟的背景下，LME鋁價已經(jīng)逆勢攀升至3年高位，滬鋁期貨主力合約亦突破近三年高位。業(yè)內(nèi)人士認為，在銅鋁替代效應(yīng)下，鋁仍有巨大的補漲潛力。
中國家用電器協(xié)會：理性看待“鋁代銅”
對于空調(diào)行業(yè)的“鋁代銅”之爭，有了正式回應(yīng)。12月22日，中國家用電器協(xié)會發(fā)文表示，真正的行業(yè)進步，不是在“銅”與“鋁”之間做簡單取舍，而是在保障品質(zhì)、尊重用戶與服務(wù)國家戰(zhàn)略之間找到最優(yōu)解。
對于“鋁代銅”的發(fā)展趨勢，中國家用電器協(xié)會認為，這是技術(shù)路徑的多元化探索，而非行業(yè)整體的“一刀切”轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型背后是不得不面對的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，銅資源與價格之困。
我國是全球最大的銅消費國，但銅礦資源儲量少、品位低，對外依存度高達80%，主要來自南美、中亞等地。與此同時，新能源汽車、人工智能、5G通信等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對銅資源的需求不斷增長，且多數(shù)場景中銅不可替代。從國家資源統(tǒng)籌與產(chǎn)業(yè)安全角度出發(fā)，每年生產(chǎn)近2.2億臺、約占全國銅消費量10%的家用空調(diào)行業(yè)，作為銅資源消耗大戶，有必要主動減少銅材的使用，為國家資源優(yōu)化配置承擔應(yīng)有責任。
第二是巨大的成本壓力。近年來，在國際大宗商品價格波動和地緣政治影響下，銅價頻繁大幅震蕩，從2015年的每噸4萬多元，一路上漲到近幾年的超過9萬元，給企業(yè)成本控制帶來巨大壓力，若不能有效應(yīng)對，整機成本將大幅上升，最終將轉(zhuǎn)嫁至消費者。而與此相比，鋁原料的成本更加穩(wěn)定可預(yù)期，我國鋁產(chǎn)能占全球60%以上，產(chǎn)量連續(xù)多年位居世界第一，形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈體系，資源自主可控，價格相對穩(wěn)定。
第三是技術(shù)的提升與進步。雖然鋁材料本身的性能與銅相比有一定劣勢，但是國內(nèi)家電企業(yè)始終沒有停下技術(shù)研發(fā)的腳步，在若干關(guān)鍵技術(shù)上取得了重要突破，明顯提升了使用鋁換熱器空調(diào)的性能。
美國銅超額庫存儲備缺口或達100萬噸
“鋁代銅”再次引發(fā)行業(yè)熱議，背后是銅材料連續(xù)上漲。從過往情況看，幾乎每一輪銅價大幅上漲都會引起行業(yè)內(nèi)熱議。
目前，上?，F(xiàn)貨銅價及期貨價格均接近9.5萬元/噸，創(chuàng)歷史新高。而鋁現(xiàn)貨價格約2.2萬元，兩者價差超過4倍，且鋁的密度僅為銅的1/3，在同等體積下，銅的材料成本是鋁的12.7倍。伴隨銅鋁價格的上漲，在股市上規(guī)模居前的有色金屬ETF基金（516650），今年以來漲幅已達88.5%，最新份額近13.6億份。
本輪銅價飆升的幕后主因已浮出水面——美國資金正大(1.790, 0.00, 0.00%)規(guī)模“囤積”銅資源。對沖基金及貿(mào)易商憑借紐約期貨市場的超高溢價優(yōu)勢，撬動全球現(xiàn)貨銅源源不斷涌入美國倉庫，截至目前，美國已鎖定72萬噸的銅超額庫存。
從紐約COMEX和倫敦LME兩大市場的跨市價差水平上看，當前美國仍在維持對全球金屬銅的虹吸效應(yīng)，11月下旬以來COMEX-LME價差逐步抬升至4%—5%的位置，從曲線結(jié)構(gòu)來看，COMEX銅維持遠期陡峭的升水結(jié)構(gòu)。價差與結(jié)構(gòu)共同表明了向美國運銅有利可圖，簽訂長單的貿(mào)易商能且僅能將精煉銅轉(zhuǎn)移至美國市場以獲取價差收益，導致全球其他地區(qū)供應(yīng)持續(xù)緊張。
中金公司(35.480, -0.12, -0.34%)認為，對于美國來說，囤積庫存的經(jīng)濟性顯然優(yōu)于新建產(chǎn)能，也強過關(guān)稅落地后再進口，這也是套利持續(xù)性的底層邏輯。預(yù)計美國所需的超額庫存儲備可能高達160萬噸-180萬噸，目前70多萬噸的庫存水平相較目標仍有較大差距。因此，若美國關(guān)稅預(yù)期不出現(xiàn)重大變化，預(yù)計美銅的虹吸力度或?qū)⒊掷m(xù)至2026年關(guān)稅正式宣布落地前夕，且2026年上半年的虹吸節(jié)奏或相較于當下有小幅加速。
毫無疑問，美國大量囤積銅，對于非美地區(qū)而言，就必須應(yīng)對未來的預(yù)期缺口。中金公司在2026年展望中認為，銅的長期缺口預(yù)期下，銅價在高位可能僅面臨有限的下行壓力，10500美元/噸至11000美元/噸區(qū)間的價格將構(gòu)筑銅價新底部。對于明年一季度銅價的預(yù)測已經(jīng)上調(diào)到11750美元/噸，二季度上調(diào)為12500美元/噸。
金屬鋁價格有補漲潛力
銅價上漲，對于鋁來說，有示范效應(yīng)，銅與鋁同屬工業(yè)金屬。目前，倫鋁價漲至約3000美元/噸，創(chuàng)近三年新高，距2021年最高點4074美元仍有超30%空間。
中信建投(26.840, 0.02, 0.07%)王介超認為，2026年的全球電解鋁供需幾乎是平衡的，但是，這種平衡建立在供應(yīng)全部打滿的基礎(chǔ)之上，本身就是脆弱的。中國目前產(chǎn)能非常接近于極致，未來只有三個項目投產(chǎn)，目前運行產(chǎn)能4450萬噸，但根據(jù)產(chǎn)量反算產(chǎn)能已經(jīng)達到4500萬噸，電解槽超產(chǎn)以及產(chǎn)能重疊會給供給埋下隱患。此外，歐洲在運行的336萬噸產(chǎn)能，處于被搶電的威脅之中。因此，平衡很脆弱，這種脆弱性會將商品的空頭力量逐漸擠出市場，價格向上成為阻力最小的方向，一片坦途。原料端的鋁土礦、氧化鋁處于過剩且價格向下的趨勢之中，電解鋁公司有望獲得更好的利潤。
紫金天風期貨研究所陳晶敏認為，作為下游覆蓋最廣的有色金屬，鋁同時具備兩種屬性：金屬本身的工業(yè)屬性，以及宏觀影響的金融屬性。值得注意的是，今年在傳統(tǒng)工業(yè)需求疲軟的背景下，LME鋁價卻逆勢攀升至3年高位，滬鋁主力合約亦突破近三年高位，核心在于鋁的金融屬性和工業(yè)屬性形成共振。具體來說，宏觀流動性預(yù)期與科技革命的雙重加持，使鋁的金融屬性成為當前定價的主要因素，這不僅是需求階段性走弱時鋁價抗跌的“解釋”，更是其在新周期下估值中樞抬升的“理由”。
來源：券商中國
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