事件：公司發(fā)布公告，云南省國資委擬將公司控股股東云冶集團 51%股權劃轉至中鋁集團全資子公司中國銅業(yè)。
中鋁集團控股云鋁，協(xié)同效應可期。本次中鋁集團控股云鋁股份有利于云鋁股份的長期發(fā)展。首先，兩家大型鋁企的整合將抬升其行業(yè)地位，進一步提高在電價等方面的議價權，中國集團近年來在直供電電價問題上的談判取得了良好的成績。此外，在港口共享、上游資源調配等方面云鋁與中鋁也可能發(fā)生良好的化學反應。
水電鋁逆市擴張。目前，公司具備年產鋁土礦 250 萬噸、氧化鋁160 萬噸、水電鋁 158 萬噸、鋁合金及鋁加工 80 萬噸、炭素制品60 萬噸的生產能力。此外，公司正在建設的項目包括鶴慶溢鑫項目 21.04 萬噸，云鋁海鑫項目 70 萬噸，擬建設項目為設計產能50 萬噸的文山鋁業(yè)，預計 2019 年公司電解鋁總產能接近 300 萬噸，權益產能 250 萬噸，有望躋身國內前五的電解鋁供應商。
自備電整改利好水電鋁企業(yè)。隨著自備電費用征繳在全國范圍內的逐步落地，尤其是山東省作為電解鋁大省的政策示范效應較強，預計未來自備電整改在全國范圍內的落地將倒逼鋁價上漲，而水電鋁企業(yè)多屬于外購電，不受自備電整改影響，將盡享自備電整改倒逼鋁價上漲的果實。
行業(yè)盈利中樞有望震蕩回升。展望2019年，假設需求依舊相對疲軟(中性判斷)，但供給端受到行業(yè)虧損現(xiàn)狀、自備電整改預期、指標交易問題以及資金壓力的影響，供給彈性不足，供需仍有很大幾率出現(xiàn)缺口，我們預計 2019 年電解鋁短缺 54 萬噸，有望繼續(xù)助推庫存回歸合理化水平，而合理化的庫存也將推升行業(yè)利潤回升、鋁價回升。
盈利預測及估值。本次云鋁、中鋁整合有利于云鋁股份的長期發(fā)展，此外公司作為 A 股唯 一的水電鋁公司將受益于自備電整改及鋁價的回升，因此維持“買入”評級。預計 2018-2020年 EPS 分別為 0.08 元，0.46 元，0.80 元，對應當前股價的 PE分別為 57.7 倍,9.8 倍,5.7 倍。
風險提示:自備電整改政策落地不及預期，宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行。
來源：財通證券
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